Два шага до дефолта: как Украина решает проблему с погашением внешних долгов
И почему договариваться с кредиторами об отсрочке – не лучший выход
Министерство финансов 2 августа провело очередное размещение военных облигаций и привлекло 3,1 млрд грн. Это третий аукцион с того момента, как Минфин наконец принял решение повысить доходность ОВГЗ. До середины июля средневзвешенная ставка по проданным облигациям составляла от 9,5 до 11% в зависимости от срока их обращения. Теперь средняя доходность размещенных бумаг колеблется от 10 до 16%.
Минфин повышает ставки по ОВГЗ не от хорошей жизни. Нацбанк уже не раз заявлял о том, что финансирование дефицита госбюджета за счет эмиссии не приведет ни к чему хорошему. Например, в своем недавнем макропрогнозе НБУ указал эмиссию в числе ключевых рисков, которые могут отрицательно повлиять на темпы восстановления украинской экономики. Кроме того, осенью для Украины наступает период пиковых выплат по внешним долгам. Поэтому правительство нуждается в деньгах как никогда остро.
Долгов все больше
На фоне проблем с наполнением бюджета ситуация с госдолгом как-то отошла на второй план. Тем не менее кредитная нагрузка на Украину приобретает угрожающие размеры. К сожалению, Министерство финансов до сих пор не обнародовало данные о размере госдолга за шесть месяцев 2022 года. Но даже за январь–май его объем достиг почти 3 трлн грн ($101 млрд). Это около 55% номинального ВВП Украины за 2021 год.
Предельным значением, превышение которого угрожает государству дефолтом, считается госдолг на уровне 60% ВВП. Этот критерий был утвержден в 1992 году в рамках Маастрихтского договора, который подписали государства Европейского союза. Так что мы уже очень близки к точке отсечения.
Также над Украиной нависает вполне реальная угроза, что она не сможет погасить очередные платежи по «старым» долгам.
Погашение внешних долгов Украины в 2022 году
Данные: Ukraine Economic Outlook
Предстоящий объем внешних выплат в сентябре составит $2,3 млрд, это будет пиковое значение за весь 2022 год. Из этой суммы свыше половины нужно заплатить держателям украинских еврооблигаций. Треть сумма – возврат кредитной задолженности перед МВФ. Впрочем, это не все. В октябре–декабре Украине предстоит вернуть зарубежным кредиторам еще порядка $2,4 млрд. Для воюющей страны такие суммы – тяжкое бремя.
«На сегодняшний день любая сумма выплат будет критична как минимум для бюджета, который находится в жестком дефиците. Разрушение инфраструктуры, высочайшие затраты на армию, социальные платежи в условиях слабых поступлений и ограниченной внешней помощи делают погашение внешних долгов роскошью», – считает Андрей Шевчишин, руководитель аналитического отдела ForexClub и Libertex.
Идут ли кредиторы навстречу?
Кабинет Министров уже обратился за отсрочкой на выплату очередной порции задолженности к держателям украинских еврооблигаций. Правительство просило сдвинуть срок погашения бумаг на два года, до 2024 года, и на такое же время заморозить все выплаты по евробондам. Кредиторы согласились потерпеть, но только до конца 2023 года. Такая уступка, тем не менее, позволит Украине сэкономить на внешних выплатах почти $3 млрд.
Не забываем, что есть еще Международный валютный фонд (МВФ), один из крупнейших кредиторов Украины. С ним, по идее, правительство тоже может попытаться договориться об отсрочке. Но представитель фонда Джерри Райс пару недель назад сделал непрозрачный намек и заявил: МВФ очень надеется на то, что Украина продолжит обслуживать свой долг.
А еще глава НБУ Кирилл Шевченко в интервью Reuters сообщил, что до конца 2022 года Украина намерена подписать с МВФ соглашение о финансировании на сумму до $20 млрд, которое необходимо для стабилизации экономики. Будет странно, если в свете таких глобальных планов украинская власть начнет просить МВФ об уступках.
Также предстоит рассчитываться с держателями валютных ОВГЗ. Портфель гособлигаций, который скупили нерезиденты, в принципе, не очень большой, около $2 млрд по состоянию на 2 августа. Но ведь по нему все равно нужно платить купон. Или вести переговоры о пролонгации.
Ситуация усложняется тем, что рейтинги Украины находятся на преддефолтном уровне. Такую оценку уже присвоили нашей стране рейтинговые агентства Fitch и Standard & Poor’s (S&P). Вдобавок НАК «Нафтогаз Украины» объявил дефолт по своим еврооблигациям. Об отсрочке по евробондам попросили «Укрэнерго» и «Укравтодор».
И хотя заимствования этих корпораций непосредственно к госдолгу не относятся, такая картина все равно формирует впечатление о плачевном финансовом состоянии Украины среди инвесторов. Разумеется, это сильно усложнит любые переговоры с ними.
«По сути, сейчас в руках кредиторов находится вопрос объявления дефолта по украинским долгам. И только лишь от доброй воли кредиторов зависит, будет или нет отсрочка считаться дефолтом. Особенно это касается корпоративного долга и долгов госкорпораций», – говорит Андрей Шевчишин.
Почему внутренний рынок не спасает?
Параллельно правительство пытается перекрыть «старые» долги за счет новых заимствований. Правда, для этой цели подходит только внутренний рынок. Внешние займы для Украины, увы, пока что недоступны.
Но с ОВГЗ ситуация не такая радужная, как хотелось бы. Несмотря на то что Минфин поднял доходность гособлигаций, этого все равно мало. Например, в ходе аукционов 26 июля и 2 августа желаемая доходность, которую озвучивали потенциальные покупатели, достигала 20–24% годовых. Но Минфин, похоже, пока не готов платить столько.
Поэтому крупнейшим держателем госбумаг по-прежнему остается Нацбанк. Его портфель ОВГЗ за июль вырос еще на 5%, или на 25 млрд грн. Так что эмиссия продолжается.
Что еще интересно: Минфин выплачивает по внутренним долгам больше, чем привлекает денег. С 24 февраля по 1 августа объем выплат на 31 млрд грн превысил сумму заимствований.
Структура держателей ОВГЗ (по результатам первичного размещения бумаг)
Данные: НБУ
Международная помощь будет?
Получается, что форпостом последней надежды остаются иностранные доноры. Именно на их деньги рассчитывает правительство. По информации Нацбанка, в течение марта–июля Украина получила от зарубежных партнеров почти $13 млрд. Также в первых числах августа 1 млрд евро нам выделил Евросоюз. Как объяснил премьер-министр Денис Шмыгаль, это лишь часть пакета помощи в размере 9 млрд евро для Украины в условиях войны. Пообещали поддержать Украину Япония и Канада: объем их помощи составит $100 млн и $350 млн соответственно.
Так что деньги действительно поступают. «В первые дни июля ситуация с международным финансированием улучшилась, и реального выделения средств стало больше», – уверяет Мария Репко, заместитель директора Центра экономической стратегии.
Но нюанс в том, что все эти суммы Украина не может бездумно пускать на латание дыр в бюджете и на покрытие долгов. Помимо этого, из всей финансовой помощи порядка 57% – кредиты. А значит, их тоже когда-то придется возвращать.
«В результате остается несколько вариантов. Первый – рефинансировать долг за счет новых займов, но свободный рынок для нас закрыт, ставки заоблачные, да и покупателей не будет. Второй – реструктуризация долга или отсрочка по выплатам. Третий – дефолт без обязательств, который разрушит отношения с кредиторами на будущее. Четвертый – активизировать внутренние займы через повышение ставок. Пятый – выпрашивать помощь у партнеров», – резюмирует Андрей Шевчишин.