Учетная ставка, крепкая гривна и ценовой оптимизм: какие решение приняло правление НБУ 15 июня

Очередное заседание правления Национального банка, которое прошло 15 июня, не принесло особых откровений. НБУ уже традиционно сохранил учетную ставку на уровне 25% (восьмой раз за год) и дал довольно оптимистичные прогнозы по поводу темпов инфляции до конца 2023 года. А еще Нацбанк анонсировал валютные послабления. 

Вместе с тем, НБУ добавил ложку дегтя и напомнил, что затягивание боевых действий по-прежнему угрожает Украине существенными потерями экономического потенциала и непредсказуемыми инфляционными шоками. Это, в свою очередь, создает угрозы как для курсовой стабильности, так и формирует риск раскручивания инфляционной спирали. Какие основные решения и перспективы узвучил регулятор, изучал Mind.

Учетная ставка. Здесь все без изменений – учетная ставка в ближайшие полтора месяца остается на уровне 25% (следующе заседание правления НБУ, посвященное вопросам монетарной политики, запланировано на 26 июля).

В то же время, Нацбанк не исключает, что начнет снижать учетную ставку раньше, чем планировалось. Но только при условии, что рост реальной доходности гривневых инструментов продолжится, а курсу гривны ничего не будет угрожать. В апрельском макропрогнозе НБУ было сказано, что снижение ставки должно начаться в 4-м квартале 2023 года.

Ситуация на валютном рынке. НБУ затронул вопрос курса вскользь. Пышный лишь констатировал факт планомерного укрепления гривны и напомнил, что этому в том числе способствует действующая модель монетарной политики Нацбанка, которая позволяет поддерживать высокий уровень доходности гривневых инструментов.

Курс действительно укрепился существенно. За три месяца, с середины марта по середину июня, ревальвация составила почти 4%. Причем, где-то с 20-х чисел мая курс национальной валюты находится в узком диапазоне 37-37,5 грн/долл., и признаков ослабления гривны пока что нет.

Изменение наличного курса UAH/USD

Данные finance.ua

А вот доходность гривневых инструментов, о которой упоминал глава НБУ, не поражает воображение. Например, ставки по гривневым депозитам, похоже, достигли своего пика. По крайней мере, с 7 апреля, когда Нацбанк обновил дизайн монетарной политики, и по 15 июня включительно доходность гривневых депозитов сроком на 6-12 месяцев выросла в среднем на 0,9-1,4 п.п. до 13,7-15% годовых (данные индекса UIRD).

По состоянию на 1 мая, равно как и на 1 апреля, доля срочных банковских вкладов населения как была, так и осталась на уровне около 38%. Возможно, еще просто рано делать выводы и в мае-июне движение средств с бессрочных счетов на депозитные будет более заметным. Пышный, например, заявил, что рост доли срочных вкладов в национальной валюте все-таки возобновился.

Также НБУ отмечает рост интереса населения к облигациям внутреннего госзайма в последние месяцы. Портфель ОВГЗ физлиц с начала 2023 года действительно вырос – приблизительно на 37%, до 41,6 млрд грн. Но в общем объеме размещенных бумаг доля населения крайне мала, лишь около 3%. Зато крупные держатели ОВГЗ – такие как банки – не торопятся покупать их: с начала года банковский портфель облигаций вырос на 12% до 544 млрд грн.

ОВГЗ, которые находятся в обращении по номинально-амортизационной стоимости

Данные НБУ

Впрочем, Нацбанк считает, что доходность депозитов и ОВГЗ не достигла своего предела. Причем, уверенность НБУ настолько крепка, что регулятор даже решился на снятие некоторых валютных ограничений.

Валютные послабления. Национальный банк с 16 июня разрешил резидентам-заемщикам переводить за границу средства для выполнения обязательств по внешним кредитам и займам, которые:

• обеспечены гарантией или поручительством международной финансовой организации;
• предоставлены при участии иностранного экспортно-кредитного агентства или иностранного государства через уполномоченное им учреждение.

НБУ определил, что резиденты смогут осуществлять такие операции в соответствии со сроками возврата средств и уплаты процентов, предусмотренными условиями кредитного договора. Эта мера предосторожности позволит нивелировать отток капитала, защитить международные резервы и устойчивость валютного рынка.

Инфляция как фактор влияния на монетарную политику НБУ. Не обошел Нацбанк вниманием и ситуацию с инфляцией. Андрей Пышный заявил, что темпы роста потребительских цен замедляются быстрее, чем ожидалось. В мае инфляция составила 15,3% в годовом исчислении.

Как констатирует НБУ, помимо эффекта базы сравнения этому способствовало достаточное предложение продовольствия и горючего, укрепление наличного курса гривны, улучшение инфляционных и курсовых настроений. Ну и, само собой, Пышный снова не забыл напомнить, что не последнюю роль в этих процессах играет монетарная политика Нацбанка. Напомним: по прогнозу НБУ, который был озвучен в конце апреля, в 2023 году инфляция замедлится до 14,8%.

В то же время, фундаментальное инфляционное давление остается достаточно высоким. К тому же, резервы для дальнейшего снижения инфляции постепенно исчерпываются. Несмотря на выравнивание логистики в Украине и снижению цен на мировых рынках, негативный эффект будут иметь повышение отдельных тарифов на жилищно-коммунальные услуги (на электроэнергию), грядущий возврат довоенного уровня налогообложения на рынке горючего и подрыв Каховской ГЭС, который приведет к частичной потере урожая овощей в южных регионах страны.

В то же время, НБУ считает инфляционные тренды, равно как и курсовую стабильность, одним из маркеров, который подскажет, в каком направлении выстраивать монетарную и валютную политику.

Поэтому, если ситуация с ценами будет предсказуемой с дальнейшей тенденцией к замедлению темпов роста, это станет еще одним аргументом в пользу снижения учетной ставки.

Инфляция в Украине в январе-мае 2023 года

Месяц	Уровень инфляции (год к году), %
Январь	26,0
Февраль	24,9
Март	21,3
Апрель	17,9
Май	15,3

Данные Госстата

Каких шагов ожидать от Нацбанка в ближайшие месяцы. Исходя из решений, принятых правлением НБУ, и заявлений его руководства можно сделать следующие выводы:

• Учетная ставка пока что остается неизменной. И, скорее всего, раньше осени, когда пройдет период летнего спада экономической активности и будет понятна ситуация с экспортом нового урожая, ее снижения ждать не стоит;
• Нацбанк уже готов снимать валютные ограничения. Но будет он это делать крайне осторожно, чтобы не навредить гривне и экономике в целом;
• О переходе к плавающему курсу речи так и нет. Да, НБУ от таких планов не отказывается, но явно не в обозримом будущем;
• Акцент на увеличении доходности гривневых активов сохраняется. Но банки не спешат повышать ставки по депозитам. Поэтому не исключено, что Нацбанк прибегнет к новым ограничениям на размещение свободной ликвидности банков в депсертификатах;
• Боевые действия остаются основным риском и для валютного рынка, и для инфляционной ситуации. Следовательно, свои действия НБУ будет однозначно корректировать с оглядкой на ситуацию на фронте.