Колесо Сансары: с чем связаны валютные колебания в Украине

Говоря о динамике гривны в прошлом и текущем году, можно уверенно отметить, что основным драйвером этого процесса была и есть инфляция и реальная процентная ставка, то есть разница между текущими ставками и ожидаемой инфляцией. Чисто местных, украинских факторов, в этом процессе очень немного, отмечает инвестиционный аналитик Иван Угляница. По его словам, все они влияют, скорее, негативным образом. Речь идет о платежном балансе, темпах роста экономики, проблемах с выплатой и накоплением долга, сотрудничестве с МВФ, отсутствии реформ и т. д. С чем связаны валютные колебания, почему и как надолго гривна снова укрепилась несмотря на весьма негативные прогнозы некоторых экспертов, Иван Угляница пояснил в материале для Mind.

Фактически основным драйвером укрепления нацвалюты является глобальный спрос на активы и поиск доходности, который отразился в снижении доллара практически ко всем классам активов с начала 2017 года. В частности, индекс доллара против валют основных торговых партнеров США за последние 12 месяцев просел на 11,5%.

Высокая инфляция и низкие процентные ставки. Спрос на некоторые местные валюты развивающихся стран сдерживался преимущественно высокой (или относительно высокой) инфляцией и относительно низкими процентными ставками. Кроме Украины, подобная ситуация имела место в таких странах, как Аргентина, Египет, Турция, Нигерия, Филиппины и некоторых других.

Причем, как часто и бывает, риторика и поведение власти и центральных банков почти идентична. Например, в Аргентине, как и в Украине, центральные власти озвучивали весьма оптимистические ожидания и таргеты по инфляции, которые фактически оказались далеки от реальности – практически в два раза превысили плановый уровень. То же самое произошло и в Украине. В результате центральные банки Украины, Аргентины, Египта были вынуждены существенно поднимать процентные ставки в целях связывания денежной массы, сдерживания инфляции и снижения давления на местные валюты.

Нестабильность в стране стимулировала повышенный спрос на ее активы. Напомним, что все эти события происходили на фоне роста спроса на локальные валюты и ставки, а также другие рисковые активы, то есть даже условная стабильность таких валют, как гривна, египетский фунт или турецкий лира – это, скорее, эффект высокого глобального аппетита на  риск и ослабление доллара на этом фоне, чем какой-то силы местных валют или экономик. Следует добавить, что политическая и геополитическая нестабильность в названных странах и вокруг них также не способствовала высокому спросу на их активы, номинированные в локальных валютах, на фоне других стран и валют.

Подняв процентную ставку, НБУ укрепил гривну. Признав факт того, что он был слишком оптимистичным относительно своих инфляционных целей, Нацбанк был вынужден поднять процентную ставку, что перевернуло реальную процентную ставку с негативной -1,5-2,0 п. п. на положительную – около 2,5-3,0 п. п. Такое существенное изменение на фоне того, что глобально пока существенной коррекции не происходит, повысило привлекательность гривни в качестве актива для недолгого керри-трейда (Carry trade – стратегия получения прибыли на валютном рынке за счет разной величины процентных ставок. – Mind), и приток валюты от местных и иностранных инвесторов позволил за короткий промежуток времени укрепиться гривне на более чем 10,5%.

Небольшой размер самой экономики Украины, которая за последние пять лет сократилась почти вдвое, малая глубина местного валютного рынка и незначительные ресурсы самого Нацбанка не позволяют эффективно сглаживать такие изменения в спросе/предложении валюты, поэтому интервенции центробанка лишь на небольшое время «растягивают» процесс укрепления/ослабления местной валюты.

Но, говоря о такой динамике курса и процентных ставок и реакции центробанка, следует отметить, что принципиальные проблемы экономики и системы в стране не решаются подобными монетарными вещами. Эти средства способны лишь ненадолго «сбить температуру» и «купить» небольшое время, причем часто приумножая существующие перекосы в аллокации ресурсов внутри экономики.

Стагнация в экономике не замедляет инфляцию. Несмотря на все победные реляции, стагнация в украинской экономике продолжается, как и инфляция практически не замедляется несмотря на экономическую стагнацию. Ведь основными инфляционными драйверами, после того как прошел эффект девальвации, остаются постоянный рост регулируемых цен и тарифов, а также продолжение раздачи властью обещаний перед выборами.

Следующий кризис, виток девальвации и ускорение инфляции – при этой модели управления лишь вопрос времени. Единственная надежда власти в таких условиях – это некий неожиданный глобальный рост и оживление, а также то, что следующий кризис придется не на каденцию действующей власти, и можно будет возложить все сложности на плечи преемников.

Так что колесо Сансары от украинской брички катится по тому же проторенному пути.