Економія у $10 мільярдів та зниження тиску на держбюджет. Про що Україна домовляється з власниками єврооблігацій
За якими сценаріями може відбутися реструктуризація боргу перед закордонними кредиторами
Кабінет Міністрів веде з власниками єврооблігацій України перемовини щодо реструктуризації боргових зобов'язань. Лондонська фондова біржа 17 червня оприлюднила заяву уряду України, у якій йдеться про те, що українська сторона з 3 до 14 червня 2024 року провела зустрічі з членами Спеціального комітету кредиторів. До його складу входять великі інституційні та інші інвестори, які є власниками приблизно 20% українських єврооблігацій. Мета цих зустрічей – узгодження механізму й умов, на яких може бути проведена реструктуризація суверенного боргу України.
Mind розібрався, що український уряд пропонує власникам єврооблігацій і на який результат сподівається в підсумку.
Що повідомив про переговори з кредиторами Мінфін? За даними Міністерства фінансів, Україна проводила консультації з інвесторами на постійній основі, починаючи з 24 лютого 2022 року.
Міністерство запевняє, що було враховано відгуки інвесторів і підготовлено «конструктивну й інноваційну пропозицію», яка є прийнятною для всіх сторін. Також Мінфін повідомив, що його пропозицію підтримують МВФ та офіційні кредитори.
«Оскільки ми наближаємося до дати закінчення відстрочки платежів за єврооблігаціями, нам необхідно спонукати власників наших єврооблігацій до продовження конструктивних переговорів. Їхні пропозиції мають відображати більш значне зменшення боргу відповідно до параметрів МВФ та поточної макрофінансової ситуації в Україні», – сказано в заяві Мінфіну.
Міністерство підтвердило, що в червні відбулися перші закриті зустрічі з комітетом власників єврооблігацій, які Україна за підтримки МВФ та інших офіційних партнерів має намір реструктурувати до 1 серпня.
Чому саме така дата? Річ у тім, що в серпні 2024 року закінчується строк попередньої реструктуризації, яку Кабмін провів два роки тому. У серпні 2022 року Мінфін від імені уряду домовився з власниками євробондів України про відстрочку виплат за ними та перенесення терміну погашення на два роки – з 2024-го на 2026 рік. Домовленості було досягнуто приблизно для 75% вартості паперів, що знаходяться в обігу.
Який обсяг боргу може бути реструктуровано? Кабмін має намір домогтися реструктуризації 13 випусків єврооблігацій, термін погашення яких настає у період з вересня 2024 року до березня 2035 року (див. таблицю). Загальний обсяг емісії цих паперів становить майже $20 млрд.
Випуски єврооблігацій, які хоче реструктурувати Україна
| Обсяг емісії | Купон (ставка дохідності, %) | Термін погашення |
| $912 млн | 7.75 | Вересень 2024 року |
| $1,355 млрд | 7.75 | Вересень 2025 року |
| $750 млн | 8.994 | Лютий 2026 року |
| $1,34 млрд | 7.75 | Вересень 2026 року |
| $1,33 млрд | 7.75 | Вересень 2027 року |
| 1 млрд євро | 6.75 | Червень 2028 року |
| $1,32 млрд | 7.75 | Вересень 2028 року |
| $1,31 млрд | 7.75 | Вересень 2029 року |
| $1,6 млрд | 9.75 | Листопад 2030 року |
| $1,75 млрд | 6.876 | Травень 2031 року |
| 1,25 млрд євро | 4.375 | Січень 2032 року |
| $3 млрд | 7.375 | Вересень 2034 року |
| $2,6 млрд | 7.253 | Березень 2035 року |
За даними Лондонської фондової біржі
Які умови реструктуризації пропонує Україна? Наразі існує два варіанти реструктуризації.
Варіант 1. Провести обмін усіх єврооблігацій на прості облігації (їх ще називають vanilla bonds) з фіксованим доходом і на деривативи, вони ж SCDIs – Sovereign state-contingent debt. SCDIs – інструмент, який використовується для пом'якшення суверенної заборгованості держави. Його параметри корелюють із макрофінансовими індикаторами.
Деривативи України будуть конвертовані у прості облігації з фіксованою дохідністю у 2027 році. Номінальна вартість таких облігацій, випущених на базі деривативів, буде прив'язана до податкових надходжень і показників зростання ВВП. Ці показники відображені в базовому прогнозі Міжнародного валютного фонду (МВФ), який опубліковано в Меморандумі між Україною та МВФ. У прогнозі сказано, що 2027 року очікуване зростання ВВП України становитиме 4,5%, а обсяг податкових надходжень – 4,45 трлн грн.
Деривативи чимось схожі на варанти. Це цінні папери, які Україна випустила на суму $3,2 млрд ще у 2015 році в рамках реструктуризації зовнішнього боргу. Особливість варантів у тому, що їхня дохідність прив'язана до ВВП держави. Що вище темпи зростання економіки – то платежі за цими паперами більше.
Варіант 2. Україна здійснює обмін єврооблігацій, що підлягають реструктуризації, на прості облігації (згадані vanilla bonds).
В обох варіантах реструктуризації інвестори отримають основну суму простих облігацій у розмірі $400 за кожні $1000 основної суми єврооблігацій і нарахованих за ними відсотків.
Строк погашення цих облігацій настане у 2034, 2035, 2036, 2038 та 2040 роках. Дохід по кожній серії простих облігацій виплачуватиметься раз на пів року (15 грудня та 15 червня) з огляду на такі ставки: друге півріччя 2024 року – 2025 рік – 1%; 2026–2027 роки – 3%, 2028 рік і до погашення облігацій – 6%.
Прості «ванільні» облігації – це жаргонне визначення, воно описує стандартну облігацію, за якою купони виплачуються через регулярні проміжки часу із встановленим фіксованим терміном погашення. Наприклад, проста облігація має номінальну вартість $1000, обіг 10 років і ставку дохідності 4,5% річних. Це означає, що власник такої облігації щорічно отримуватиме $45 доходу, а через 10 років облігація буде повністю погашена.
Яким буде ефект від реструктуризації? Мінфін підрахував, що за підсумками реструктуризації боргове навантаження на Україну буде знижено в межах від 25% до 60% залежно від темпів відновлення української економіки.
За даними податково-фінансового комітету Верховної Ради, реструктуризація дозволить заощадити $10 млрд на боргових платежах до 2027 року.
Що відповіли кредитори? Українська сторона наразі не змогла дійти згоди з кредиторами.
Їхня зустрічна пропозиція полягає в тому, щоб зробити обмін на облігації з фіксованим купоном за ринковою ставкою (7,75%) та облігації зі змінною (зростаючою) дохідністю. Такий варіант реструктуризації забезпечить номінальне скорочення боргу на 22,5%.
За інформацією профільного комітету парламенту, були проведені переговори з невеликою групою кредиторів, щоб обговорити всі варіанти реструктуризації та погодити структуру майбутньої угоди. Але для успішної реструктуризації потрібна згода 2/3 власників боргу. Час на те, щоб їх переконати, ще є – майже півтора місяця.
Що станеться, якщо реструктуризація не буде успішною? За даними Мінфіну, сума державного та гарантованого державою боргу на 30 квітня 2024 року сягала 6 трлн грн, або $152 млрд. Зростання держборгу з грудня 2021 року становило 2,24 раза у гривневому еквіваленті та 1,6 раза у валютному.
Також, згідно з поточним планом (без урахування можливої реструктуризації) Україні у другому півріччі 2024 року доведеться витратити на обслуговування та погашення зовнішніх боргів 317 млрд грн. У 2025 році платежі за зовнішнім боргом становитимуть 370 млрд грн, у 2026-му – 363 млрд грн, у 2027-му – 329 млрд грн.
Очевидно, що очікувана сума економії в обсязі $10 млрд, що відповідає майже 400 млрд грн, – це великі гроші.
Якщо реструктуризацію буде провалено, в українському бюджеті доведеться шукати гроші на виплати кредиторам. А це збільшить не тільки його видаткову частину, в якій і так не вистачає коштів на безпеку та оборону, а й посилить тиск на валютний ринок і підштовхне інші негативні процеси, такі, як прискорення інфляції, запуск емісії та уповільнення темпів зростання економіки загалом.
Якщо ви дочитали цей матеріал до кінця, ми сподіваємось, що це значить, що він був корисним для вас.
Ми працюємо над тим, аби наша журналістська та аналітична робота була якісною, і прагнемо виконувати її максимально компетентно. Це вимагає і фінансової незалежності.
Станьте підписником Mind всього за 196 грн на місяць та підтримайте розвиток незалежної ділової журналістики!
Ви можете скасувати підписку у будь-який момент у власному кабінеті LIQPAY, або написавши нам на адресу: [email protected].
