Пілотний продаж 7% акцій ПриватБанку: як держава хоче залучити 5 млн інвесторів

Держава має намір продати 7% акцій ПриватБанку за 18 млрд грн. Це перше «народне IPO» в Україні, у якому зможуть брати участь інвестори-фізособи.

Така інформація міститься у презентації, підготовленій у Кабміні, яка є у розпорядження Mind. Документ розроблений Русланом Магомедовим, колишнім керівником Національної комісії з цінних паперів та фондового ринку (НКЦПФР). Він, ще у статусі голови Комісії, восени 2025 году, пропонував ідею з проведення таких IPO для успішних держкомпаній, виставивши на продаж по 7% їхніх акцій.

Як сказано в презентації, після продажу акцій ПриватБанку, держава зможе повернути частину коштів, витрачених на його докапіталізацію у 2016 році під час націоналізації, а також оцінити попит на фінустанови з боку приватних інвесторів в умовах війни.

Цю ініціативу розглядають як пілотний проєкт, що потенційно може дати старт приватизації держбанків – ідеї, про яку уряд говорить уже кілька років, але яка досі так і не перейшла у практичну площину.

Mind розбирався, які шанси на успішний продаж акцій ПриватБанку.

Примітка: у презентації замість IPO міститься термін SPO, або SecondaryPublic Offering. Це означає вторинний продаж акцій публічною компанією для залучення нових акціонерів і підвищення ліквідності. Але для зручності надалі використовуватимемо обидві абревіатури. Скріни з презентації – у кінці тексту.

Якими будуть основні умови IPO

Як випливає з отриманого нами документа, акції банку будуть виставлені на продаж за стартовою ціною 300 грн за 1 штуку. Усього статутний капітал ПриватБанку сформовано із 736 млн простих акцій (дані на 31 грудня 2025 року). Отже, буде продано 51,5 млн акцій (7% усієї емісії) на суму 18 млрд грн.

Продаж відбуватиметься за принципом аукціону через застосунок «Дія». Купувати акції зможуть тільки громадяни України, тривалість аукціону – місяць. Один громадянин зможе подати лише одну заявку.

Для участі в аукціоні фізособа має внести (задепонувати) кошти на спеціальний рахунок, відкритий в Укргазбанку, Сенс Банку або Укрексімбанку. Максимальна сума – до 400 тис. грн. Це означає, що один покупець зможе придбати не більше 1333 акції при ціні 300 грн/акція.

Але після закінчення приймання заявок буде зроблений підрахунок середньої ціни акції. Вона може відрізнятися від початкової, якщо потенційні покупці будуть готові придбати цінні папери банку дорожче, ніж за 300 грн/акція.

Усі заявки, які відповідають середній ціні або перевищують її, будуть задоволені. Заявки із ціною, нижчою за середню, будуть відхилені, а кошти повернуті.

Покупці акцій отримають їх на свої рахунки в цінних паперах, що будуть автоматично відкриті в одному з держбанків. У майбутньому всі власники акцій ПриватБанку зможуть продавати або купувати їх на фондових біржах України.

У презентації сказано, що таке капіталовкладення стане вигідним для інвесторів, оскільки щороку кожна акція генерує близько 40 грн дивідендів, що відповідає річній дохідності на рівні 10% (зокрема, у 2025 році очікувана дивідендна дохідність – 12,4%).

Загальна сума дивідендів у 2019–2025 роках досягла 138 млрд грн. Зокрема, дивіденди на 1 акцію банку становили:

• 2019 рік – 15,7 грн;
• 2020 рік – 33,2 грн;
• 2021 рік – 26,4 грн;
• 2022 рік – 38,1 грн;
• 2023 рік – 32,8 грн;
• 2024 рік – 41,1 грн;
• 2025 рік – 43,6 грн.

Крім цього, розміщення акцій ПриватБанку стане демонстрацією здатності держави виводити компанії на публічні ринки капіталу, проводити прозорі IPO та допоможе пожвавити український фондовий ринок.

Яка вартість закладена в оцінку Приватбанку

У документі зазначається, що ПриватБанк закладає початкову ціну під час IPO/SPO на рівні 300 грн за акцію, але цільовою ціною є 350 грн за акцію, що дозволить державі повернути 1,7 грн за одну гривню, яка була вкладена в банк після націоналізації у грудні 2016 року. Тоді Кабмін докапіталізував ПриватБанк на 155 млрд грн, щоб врятувати його від банкрутства.

Тобто для досягнення очікуваного повернення 1,7 грн на кожну вкладену в банк гривню, розміщення одразу має проходити за середньою ціною не нижчою, ніж 350 грн/акція. Але цілком очевидно, що IPO буде використано як тест ринку та своєрідний PR-крок, щоб зацікавити інвесторів. Отже, держава свідомо йде на продаж «пілотного» пакету акцій ПриватБанку за стартовою ціною, що становить 300 грн/акція, і ніби говорить інвесторам, що насправді банк коштує майже 260 млрд грн, але вони зможуть купити його акції з дисконтом.

У майбутньому банк сподівається на зростання вартості акцій. Як сказано в презентації, після початку торгів на фондовій біржі очікується, що ціна акції буде вищою за ціну продажу на аукціоні. Це дасть змогу державі продавати акції ПриватБанку (понад 7%) на фондових біржах за більш вигідною ціною.

Тобто для досягнення очікуваного повернення 1,7 грн на кожну вкладену гривню інші 93% акцій ПриватБанку мають бути продані за ціною не менше 350 грн за акцію – на 17% дорожче за IPO.

Але немає жодних гарантій, що в майбутньому, коли постане питання про продаж решти акцій банку, ринок оцінить їх на очікуваному рівні – 350 грн/акція, а не дешевше. 

Тому продаж акцій під час «народного IPO» за нижчою (дисконтною) ціною може не наблизити, а ускладнити досягнення декларованого показника повернення коштів, витрачених на докапіталізацію.

На яких умовах банки продають в інших країнах

При продажу банків використовуються два основних мультиплікатори.

• Перший мультиплікатор – P/B (Price to Book), він розраховується як відношення ціни продажу до балансового (власного) капіталу фінустанови.
• Другий мультиплікатор – P/E (Price to Earnings), який розраховується як відношення ціни продажу до прибутку банку.

Станом на 31 грудня 2024 року (у презентації використано показники саме на цю дату), власний капітал ПриватБанку становив 99,1 млрд грн, прибуток банку за 2024 рік – 40,1 млрд грн.

Відповідно, якщо IPO 7% акцій ПриватБанку буде проведено з огляду на його оцінку в 227 млрд грн (300 грн/акція), то мультиплікатор P/B становитиме 2,23, а мультиплікатор P/E – 5,5.

Якщо ж виходити зі сценарію, за якого держава планує під час продажу банку повернути 1,7 грн на кожну вкладену гривню, мультиплікатор P/B зросте до 2,6, а мультиплікатор P/E – до 6,4.

Усереднені значення мультиплікаторів під час продажу банків на розвинених ринках (США, Євросоюз) становлять 1-2 (P/B) та 8-12 (P/E).

Мультиплікатори для банків у різних регіонах світу

Країна/регіон	Середнє значення Р/В	Середнє значення Р/Є
США	1,2-1,6	9-12
Європейський Союз	0,8-1,1	7-9
Велика Британія	0,8-1,2	8-10
Світовий ринок	1,0	8,4

На основі даних із відкритих джерел

В Україні у 2005–2007 роках, який став періодом справжнього буму з продажу банків, мультиплікатори були суттєво занижені. Наприклад, банк «Аваль» було продано групі Reiffeisen у 2005 році з P/B та P/E на рівні 0,51. А французька група BNP Paribas купила того ж року 51% акцій Укрсиббанку з розрахунку P/B та P/E на рівні 0,39.

Такі умови сформувалися через незрілість українського банківського ринку та високу конкуренцію серед власників банків, які шукали іноземних власників для своїх активів. У 2005–2007 роках в Україні було укладено близько 30 угод із продажу банків закордонним стратегічним інвесторам.

У 2015–2025 роках, коли український банківський сектор пройшов період становлення та очищення, мультиплікатори підросли й наблизилися до рівня європейських країн.

Наприклад, Український банк реконструкції та розвитку було продано 2016 року китайській компанії Bohai Commodity Exchange за 83 млн грн, що відповідає Р/В на рівні 1,35 (P/E не розраховувався, оскільки банк був збитковим).

Idea Bank, який 2025 року придбав бізнесмен Сергій Тігіпко за $34 млн (близько 1,43 млрд грн), був оцінений зважаючи на мультиплікатори 0,85 (Р/В) та 3,29 (P/E).

Чим можна пояснити оцінку ПриватБанку

Оцінка ПриватБанку за капіталом (P/B) значно вища за середні мультиплікатори для ринків США, а ЄС і поготів. А ось оцінка за прибутком (P/E) навпаки нижче за аналогічні показники, загальноприйняті на розвинених ринках.

Оцінка ПриватБанку за мультиплікаторами

Показник	ІРО-орієнтир (ціна банку – 227 млрд грн)	Орієнтир за справедливою вартістю (ціна банку – 258 млрд грн)	Орієнтир для розвинених ринків
Р/В	2,23	2,6	1-2
Р/Е	5,5	6,4	8-12

Розрахунки Mind

Те, що ПриватБанк коштує дорожче за мультиплікатором Р/В, може бути пов'язане зі специфікою фінустанови, яку держава спробує представити інвесторам як перевагу.

Більш консервативна оцінка за мультиплікатором Р/Е може віддзеркалювати певні ризики, серед яких імовірність зниження процентної маржі в перспективі, вплив державного контролю на розподіл дивідендів і фінансового результату (80% свого прибутку банк відправляє до держбюджету), а також негативні наслідки війни та макроекономічної нестабільності.

Не варто забувати, що ПриватБанк усе ще має найбільший в Україні пул непрацюючих кредитів (NPL). Його обсяг на 1 грудня 2025 року становив 169 млрд грн, або майже 45% всього кредитного портфеля. І хоча банк скорочує накопичений NPL, процес іде повільно, а токсичні кредити знижують потенціал нарощування прибутку.

Частка непрацюючих кредитів (NPL) 25 банків із найбільшим обсягом кредитного портфеля, %

Важливо й те, що ПриватБанк остаточно позбувся судових «хвостів», які тягнулися ще з моменту націоналізації. У листопаді 2025 року Високий суд Лондона після восьми років розгляду підтримав позицію банку та зобов'язав ексакціонерів банку Ігоря Коломойського та Геннадія Боголюбова відшкодувати близько $3 млрд збитків. Подальші кроки щодо стягнення коштів – питання часу та процедур, але вони вже не створюють ризиків ані для роботи ПриватБанку, ані для його привабливості для інвесторів. Сьогодні банк – юридично «чистий» і зрозумілий актив держави.

Тому й вимальовується така картина, що ПриватБанк «дорожчий за капіталом», ніж банки на розвинених ринках, але «дешевший за прибутком». Така невідповідність зазвичай говорить інвесторам про те, що їм пропонують актив із міцною капітальною базою, але з туманними перспективами одержання прибутку в майбутньому.

Як IPO ПриватБанку може вплинути на приватизацію держбанків

Успішне IPO 7% акцій ПриватБанку стане першим продажем державної частки в банківському секторі України, а отже, початком приватизації держбанків.

Про намір запустити продаж державних банків приватним інвесторам представники Кабміну, Міністерства фінансів та Національного банку (НБУ) заявляли ще у 2020–2021 роках. Стартувати планували з Укргазбанку, частку в капіталі якого хотіла отримати Міжнародна фінансова корпорація (IFC) в обмін на кредит у 30 млн євро, і з Ощадбанку, який попередньо домовився з Європейським банком реконструкції та розвитку (ЄБРР) про конвертацію в капітал кредиту на 100 млн євро.

Після початку війни в лютому 2022 року всі процеси зупинилися. І лише наприкінці 2025 року уряд ухвалив рішення про підготовку до продажу пакетів акцій Укргазбанку та Сенс Банку. Втім інформації про те, коли саме буде анонсовано конкурс із приватизації банків, досі немає.

Частковий продаж ПриватБанку стане сигналом для зовнішніх партнерів, таких, як Міжнародний валютний фонд (МВФ) та IFC, які давно говорять про те, що необхідно скорочувати частку держави в банківському секторі.

Також розміщення акцій банку забезпечить суттєві додаткові надходження до державного бюджету. Наприклад, 18 млрд грн від IPO – це в 1,5 раза більше, ніж очікувані надходження від запровадження оподаткування доходів від операцій із криптовалютою, і на порядок більше, ніж має отримати держбюджет від приватизації держвласності у 2026 році (2 млрд грн).

До того ж, якщо IPO зірветься – катастрофи не буде (пакет акцій не надто великий). Якщо ж воно виявиться успішним, можна розпочинати предметну розмову про повноцінну приватизацію та шукати стратегічних інвесторів для інших банків.

Тобто фактично продаж навіть невеликого пакету акцій створить технічну можливість виходу держави з банківського сектору.

При цьому ПриватБанк з націоналізованого банку, який акумулював десятки мільярдів NPL та обріс судовими позовами, перетвориться на один із найбільших публічних банків Східної Європи. А якщо інтерес інвесторів до IPO буде високим, то в майбутньому держава і справді має шанс продати банк за такою ціною, яка дозволить повернути в потрійному розмірі вкладені в його порятунок кошти.

Презентація ініціативи з продажу 7% акцій Приватбанку